(一)2015年公司業(yè)績有望逐季改善公司二季度單季業(yè)績降幅明顯收窄。2015年1-6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入203.54億元(yoy-3.27%);歸屬于股東凈利潤19.83億元(yoy-9.76%);EPS為0.6元。其中,二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入104.23億元,同比下滑3.5%;歸屬于股東凈利潤10.62億元,同比下降5.14%,基本符合市場預期。我們認為,因公司自去年三季度以來為優(yōu)化產品結構而影響了部分產品的銷售表現(xiàn),公司歸屬母公司凈利潤同比增速自此持續(xù)下降。然而,今年二季度單季歸屬母公司凈利潤環(huán)比提升了15.33%,同比降幅也明顯收窄,上半年經營逐季向好。因此,看好公司下半年的業(yè)績改善預期兌現(xiàn)。

　　(二)調整期兩大主業(yè)增長乏力2015年1-6月,公司生產高低溫肉制品75.53萬噸,同比下降4.5%;屠宰生豬620.45萬頭,同比下降19.1%;銷售鮮凍肉及肉制品129.56萬噸(其中:肉制品75.3萬噸、鮮凍肉54.26萬噸),同比下降5.21%。分產品來看,上半年肉制品業(yè)實現(xiàn)收入111.17億元【其中:高溫肉制品實現(xiàn)收入70.10億元(yoy-8.75%);低溫肉制品收入41.07億元(yoy-9.72%)】,同比下滑9.12%;屠宰業(yè)實現(xiàn)收入105.32億元,同比增長5.76%;其他收入6.7億元。與公司原計劃相比存在一定缺口的主要原因:一是豬價快速上漲、公司采取了限量控價的經營策略,同時肉價的較快上漲形成了消費 抑制,對屠宰規(guī)模有一定影響;二是受國內宏觀經濟 形勢影響,市場需求不足、消費不旺。

　　我們認為,由于公司正致力于從高溫肉制品向低溫肉制品轉型,考慮到近兩年低溫肉制品的行業(yè)競爭形勢加劇,且目前業(yè)務增速也一般,因此影響了公司在肉制品業(yè)務上的表現(xiàn)。但值得注意的是,公司肉制品的毛利率水平比上年同期提升了3.02個百分點至29.43%?？紤]到公司今年上半年加大了新品的全國推廣力度,二季度銷售費用較一季度環(huán)比增長了19.89%,導致單季度凈利率壓力仍然較大。但預計隨著新產品的渠道滲透力逐步加強,三季度收入及凈利潤增速有望繼續(xù)回升。

　　(三)短期調整或已見底,看好長期經營價值我們認為,公司短期要進行產品與渠道的雙調整勢必會對其經營造成一定的壓力,特別是在高溫肉制品向低溫肉制品轉型的過程中,如何快速放量回歸原有增長軌道,是需要時間來實現(xiàn)市場突破的。加之短期經濟不景氣及豬價進入上升周期等不利因素疊加,短期業(yè)績可能難以再現(xiàn)高增長態(tài)勢,但調整是符合未來肉制品行業(yè)發(fā)展趨勢的,因此不改長期基本面優(yōu)良的判斷。我們認為,從上半年的情況來看,業(yè)績的負面影響或已被充分反映,最壞的時期已過,自2015年下半年開始預期向好。