事件：公司公布2016年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入127.4億,同比增加28%,歸母凈利潤(rùn)10.7億,同比增長(zhǎng)17%,EPS為0.33元,我們預(yù)測(cè)比較保守為12%,利潤(rùn)增速略超我們預(yù)期,主要是費(fèi)用率下降所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額18.6億,同比增長(zhǎng)57%。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)16-18年EPS為1.35、1.47、1.58元,同比增長(zhǎng)5%、9%、7%,對(duì)應(yīng)16-17年P(guān)E為15/14倍,股息率5.5%,從估值和分紅角度都具備一定吸引力,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元。公司的優(yōu)勢(shì)是發(fā)揮國(guó)際成本協(xié)同,平滑國(guó)內(nèi)豬價(jià)上漲對(duì)成本的不利影響,我們判斷今年公司利潤(rùn)均有望保持5-10%的穩(wěn)定增長(zhǎng),其中收入端屠宰業(yè)務(wù)有豬價(jià)上漲因素,利潤(rùn)端主要靠肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整和進(jìn)口成本協(xié)同的保證。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上漲,增勢(shì)良好,渠道力顯現(xiàn)。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自生鮮肉銷量、豬價(jià)及肉制品銷量增長(zhǎng)三方面拉動(dòng)。一季度公司屠宰生豬348萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)3.02%;銷售鮮凍產(chǎn)品34.12萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)19.7%,鮮凍品銷量增速高于屠宰量增速,估計(jì)為進(jìn)口及釋放儲(chǔ)備肉所致。同時(shí)一季度豬肉平均價(jià)格上漲30%,價(jià)格對(duì)收入也有較大貢獻(xiàn)。高低溫肉制品37.37萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.98%。從推廣進(jìn)度看,到一季度全國(guó)50個(gè)重點(diǎn)城市3000多家賣場(chǎng)已進(jìn)駐產(chǎn)品,預(yù)計(jì)二季度會(huì)啟動(dòng)大城市的高端便利店,以及通過(guò)快餐公司配餐公司進(jìn)入餐飲渠道,配合新品的電視及戶外廣告已經(jīng)投放,未來(lái)渠道滲透率提升將保證肉制品銷量增長(zhǎng)。

　　成本上漲使毛利率下降,凈利率下降1個(gè)百分點(diǎn)。16Q1毛利率為18.18%,同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn),16Q1生豬均價(jià)18.28元,同比上漲47%,盡管公司有進(jìn)口肉的優(yōu)勢(shì),成本上漲仍使毛利率下降。銷售和管理費(fèi)率分別同比下降0.6pct和1.1pct,凈利率同比下降1pct,利潤(rùn)增速慢于收入,主要是成本上漲的原因。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:肉制品銷量超預(yù)期,豬價(jià)下降。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):成本持續(xù)上漲,食品安全事件。