導(dǎo)讀

　　依托史密斯菲爾德的這場(chǎng)并購(gòu)，雙匯發(fā)展將在進(jìn)口肉方面形成更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　11月22日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司母公司萬州國(guó)際有限公司發(fā)布公告稱，此前一天，旗下間接全資附屬公司史密斯菲爾德與賣方訂立正式協(xié)議，據(jù)此，史密斯菲爾德有條件同意向賣方收購(gòu)目標(biāo)公司。目標(biāo)公司的購(gòu)買價(jià)為1.45億美元(按當(dāng)日匯率計(jì)算約等于人民幣10億元)，交易預(yù)期于2016年末之前完成。

　　雙匯發(fā)展方面介紹，目標(biāo)公司Clougherty是一家美國(guó)綜合豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)商及加工商，日屠宰生豬約7400頭，年銷售額約5億美元。其產(chǎn)品主要在美國(guó)西南部出售，包括熱狗、培根、早餐肉腸、生鮮豬肉、火腿、午餐肉及煙熏香腸。

　　萬州國(guó)際的公告同時(shí)稱：“與美國(guó)東岸工廠相比，西岸對(duì)亞洲的出口更具時(shí)間優(yōu)勢(shì)，因而具有戰(zhàn)略意義。”

　　“今年，雙匯發(fā)展從美國(guó)進(jìn)口的豬肉量預(yù)計(jì)會(huì)同比翻番。”11月23日，一位接近雙匯發(fā)展人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，整合美國(guó)最大屠宰企業(yè)史密斯菲爾德后，今年，雙匯發(fā)展加大從美國(guó)進(jìn)口豬肉的量，由此對(duì)沖了公司面臨的成本壓力和毛利下滑壓力。而收購(gòu)Clougherty后對(duì)今后加大從美國(guó)進(jìn)口生豬更具有了空間和時(shí)間上的優(yōu)勢(shì)。

　　這種中美之間的貿(mào)易模式切換，讓雙匯發(fā)展在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率繼續(xù)“一枝獨(dú)秀”，不過，這并非解決毛利下滑的唯一途徑。在當(dāng)下的雙匯發(fā)展戰(zhàn)略中，正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，根據(jù)其對(duì)外公布的“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，到2020年，公司高溫肉制品和低溫肉制品之間的占比各占一半。

　　“目前，公司的低溫肉制品增速加快，新產(chǎn)品在公司整體銷售收入中占比已超10%。”東北一券商研究員分析認(rèn)為，公司的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)初有效果，但當(dāng)下公司仍然需要面對(duì)毛利率增速不斷下滑的困境。

　　對(duì)此，雙匯發(fā)展董秘張立文在最近一次投資者調(diào)研中表示，公司將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)定高溫肉、加快推出低溫肉制品，加大休閑產(chǎn)品和中式產(chǎn)品工業(yè)化的實(shí)施策略。
 

　　采購(gòu)模式切換

　　2013年，頂著龐大的內(nèi)外部壓力，雙匯發(fā)展控股股東萬州國(guó)際董事局主席萬隆力主上演了一場(chǎng)“蛇吞象”的并購(gòu)大戲，將美國(guó)最大的屠宰加工企業(yè)史密斯菲爾德納入麾下。此后的管理中，萬州國(guó)際僅派少量財(cái)務(wù)人員和管理人員進(jìn)駐美國(guó)，基本保持美國(guó)公司原本運(yùn)作方式進(jìn)行內(nèi)部整合，同步管理中美兩個(gè)市場(chǎng)。

　　但作為全球豬肉消費(fèi)量最大的市場(chǎng)，此時(shí)的中國(guó)卻遭遇豬周期的下行周期，豬價(jià)的下跌讓收購(gòu)史密斯菲爾德后的整合效應(yīng)無法發(fā)揮。

　　“在2014年，依靠控股股東，雙匯發(fā)展從美國(guó)進(jìn)口豬肉僅7萬噸左右。”上述接近公司人士說，此時(shí)中國(guó)豬價(jià)比美國(guó)豬價(jià)便宜，進(jìn)口肉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的過程推進(jìn)較慢。

　　這種局面在2015年二季度以后開始改變。“當(dāng)時(shí)中國(guó)豬肉價(jià)格經(jīng)過長(zhǎng)期低迷后開始上漲，但美國(guó)本地豬價(jià)卻開始下跌。”上述人士說，雙匯發(fā)展趁機(jī)加大了美國(guó)進(jìn)口肉的采購(gòu)，當(dāng)年，公司進(jìn)口肉翻倍，達(dá)到16萬噸左右。

　　進(jìn)口肉的性價(jià)比更高。“舉例來說，今年4月前后，美國(guó)的生豬價(jià)格為每公斤8元，但在中國(guó)高達(dá)18元左右，美國(guó)豬肉到岸后加上成本費(fèi)用，每噸達(dá)到2.2萬元左右，但在國(guó)內(nèi)的價(jià)格達(dá)到2.7萬元。”上述研究員經(jīng)過計(jì)算后得出上述結(jié)論，因此，今年來，雙匯發(fā)展再度擴(kuò)大了從美國(guó)進(jìn)口豬肉的計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年的進(jìn)口量會(huì)超過年初預(yù)估的32萬噸。而雙匯發(fā)展的這些進(jìn)口肉中，20%左右用于自用，剩余的則用于外銷，由此將部分解決成本壓力的問題，成為雙匯發(fā)展對(duì)沖此前豬肉價(jià)格上漲的重要方式之一。上述研究員介紹，中國(guó)大陸規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)每年屠宰量約在2億-2.2億頭，雙匯發(fā)展2015年屠宰量為1239萬頭，約占5%的市場(chǎng)份額，若按32萬噸計(jì)算，大致是260萬頭，約相當(dāng)于2015年屠宰量的20%。若每噸仍有0.5萬元的差價(jià)，32萬噸全部投放國(guó)內(nèi)就會(huì)帶來十幾億元的純利。但考慮到只有20%自用和人民幣貶值壓力，收益會(huì)有所縮水，但仍然可能會(huì)帶來約3億元的純利。因此，不可否認(rèn)的是，依托史密斯菲爾德的這場(chǎng)并購(gòu)，雙匯發(fā)展將在進(jìn)口肉方面形成更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　不過，進(jìn)口肉的價(jià)值卻并未最大化發(fā)揮。“雙匯發(fā)展外銷的進(jìn)口肉每噸僅賺幾百元。”上述接近公司人士透露，因此今年8月份后，雙匯發(fā)展開始對(duì)進(jìn)口肉進(jìn)行精細(xì)化加工，預(yù)計(jì)此舉可提高進(jìn)口肉的利潤(rùn)空間。
 

　　困難的毛利率

　　但這能否改善雙匯發(fā)展長(zhǎng)期面臨的凈利潤(rùn)增幅放緩的難題尚待觀察。

　　雙匯發(fā)展公布的2016年三季度報(bào)告透露，2016年前三季度，雙匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.63億元，同比上升19.12%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額43.75億元，同比上升5.12%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)32.77億元，同比僅上升5.06%。

　　分季度來看，今年以來，從第一季度到第三季度，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)增幅分別為16.65%、1.44%和-0.96%。而在去年四個(gè)季度中，凈利潤(rùn)增幅逐步攀升，到2015年年底，歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)到11.4億元，同比增幅達(dá)到29.51%。不僅如此，公司毛利率也在下降，今年前三季度，公司毛利率為18.22%，而去年同期，這一數(shù)據(jù)為21.33%。

　　“今年上半年，中國(guó)生豬價(jià)格高，雙匯發(fā)展雖有進(jìn)口肉對(duì)沖成本，但成本依然增加，影響了公司毛利率。”上述研究員如此表示。

　　張立文介紹，整體來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，而中國(guó)豬價(jià)前三季度同比上漲31%，總體增加公司采購(gòu)成本38.9億。人民幣持續(xù)貶值，較年初貶值了5.3%，此外，公司產(chǎn)品調(diào)整還未到位，部分產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)培育期。另外7月份我國(guó)部分省份洪水災(zāi)害爆發(fā)，對(duì)部分區(qū)域肉制品銷量造成一定影響。

　　值得注意的是，2016年第三季度生豬價(jià)格回落，約從9.5元/公斤回落到8.5元/公斤附近，均價(jià)約9.21元/公斤。但雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍在該季度下滑。

　　對(duì)此，在上述投資者交流會(huì)上張立文解釋說，今年第三季度，豬價(jià)雖呈下降趨勢(shì)，但肉價(jià)比豬價(jià)下降的速度慢，且三季度肉制品的豬肉類原料有部分是二季度的高價(jià)庫存，所以豬價(jià)的下降對(duì)肉制品的成本影響還沒有充分體現(xiàn)出來。此外，雞肉價(jià)格三季度環(huán)比二季度有所上升，這也部分影響了總體生產(chǎn)成本。

　　群益證券研究員李曉璐介紹，雖然生豬價(jià)格下滑，但對(duì)比2015年三季度，生豬均價(jià)約為8.93元/公斤。也就是說，目前生豬均價(jià)仍高于去年同期的水平，對(duì)公司的毛利率造成不利影響。

　　在這種壓力下，雙匯發(fā)展透露，將加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，即肉制品向大食品、大健康制品類擴(kuò)張。

　　“在此前的收入結(jié)構(gòu)中，高溫肉的收入占比達(dá)63%。”上述未具名研究員說，收購(gòu)史密斯菲爾德后，公司已嘗試在新品上進(jìn)行創(chuàng)新。2015年2月，公司推出“非常系列”等新產(chǎn)品，但最終由于這些新品質(zhì)量不夠穩(wěn)定，并未受消費(fèi)者認(rèn)可。

　　針對(duì)上述問題，公司管理層透露，截至今年10月，雙匯發(fā)展在新產(chǎn)品和渠道上都做了大量工作。“目前美式產(chǎn)品與西式產(chǎn)品處于新產(chǎn)品推廣階段，收入占比不是很高。”張立文表示，但此類新產(chǎn)品是未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)。而隨著這些新產(chǎn)品和低溫制品逐步放量，預(yù)計(jì)公司毛利率下降的局面會(huì)有所緩解。