擬現(xiàn)金收購新西蘭SFF集團(tuán)50%股權(quán),公司牛肉產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略全面落地。9月16日公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案,擬以現(xiàn)金形式收購新西蘭肉類企業(yè)SFF集團(tuán)50%股權(quán)(3.11億新元±賬面值調(diào)整)。此次收購是公司新管理層上任后牛肉產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的全面落地,有助于公司控制新西蘭近1/3的優(yōu)質(zhì)牛源,同時(shí)也將獲得其1/4的羊肉資源。SFF是新西蘭最大的牛羊鹿肉加工企業(yè),2014收入規(guī)模達(dá)98億元人民幣,是新西蘭僅次于乳品巨頭恒天然的第二大農(nóng)產(chǎn)品 出口商,占據(jù)新西蘭畜禽屠宰總量的25%以上。

　　收購?fù)瓿珊竺妨謱⒊蔀橹袊畲蟮呐Ｑ蛉?未來協(xié)同效應(yīng)值得期待。若能順利完成本次海外收購,梅林短期內(nèi)將迅速成為中國最大的牛羊肉綜合加工企業(yè),牛、羊屠宰量分別為目前國內(nèi)最大的皓月、蒙羊的4倍和6倍,并將大幅提升公司收入規(guī)模和盈利水平,并表后預(yù)計(jì)公司收入突破250億元,利潤(rùn)增厚1億元。同時(shí),梅林與SFF集團(tuán)未來產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)值得期待,一方面梅林聯(lián)豪將獲得穩(wěn)定的牛肉原料供應(yīng),全力打造牛排領(lǐng)導(dǎo)品牌。另一方面SFF集團(tuán)在梅林協(xié)助下擴(kuò)大中國出口占比、提升小包裝比重以及提高屠宰利用率,其毛利率水平將獲得較大提升。

　　國內(nèi)牛(羊)肉行業(yè)成長(zhǎng)空間大,尚無全國化領(lǐng)導(dǎo)品牌。隨著西式餐飲文化傳播、外出就餐比例增加以及受我國少數(shù)民族地區(qū)飲食習(xí)慣的影響,牛羊肉受到越來越多國內(nèi)消費(fèi)者的青睞,在我國肉類總體消費(fèi) 占比中提升至15%左右,而從國際人均消費(fèi)水平來看,中國牛羊肉消費(fèi)量還有較大的提升空間。從競(jìng)爭(zhēng)格局看,牛羊肉行業(yè)均無豬肉中類似于雙匯的全國化領(lǐng)導(dǎo)品牌,仍然處于較為初級(jí)競(jìng)爭(zhēng)階段,品牌化、冷鮮化都剛剛起步。但行業(yè)空間很大,牛肉接近5000億、羊肉接近2000億,行業(yè)足以承載百億級(jí)公司的誕生。而現(xiàn)階段制約國內(nèi)牛肉企業(yè)規(guī)模壯大的原因主要在于牛源問題,國內(nèi)外稟賦差距決定了未來競(jìng)爭(zhēng)成敗在于海外布局;羊肉自給率相對(duì)較高,不過隨著我國羊肉產(chǎn)量趨于穩(wěn)定,進(jìn)口量也逐漸加大,尤其是新西蘭、澳大利亞等國進(jìn)口關(guān)稅取消,其質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在逐步加強(qiáng)。

　　n 新梅林、新起點(diǎn),肉類航母揚(yáng)帆起航。我們之前一直強(qiáng)調(diào)的效率提升邏輯隨著新管理層的上任更加強(qiáng)化,原牛奶集團(tuán)沈總非常市場(chǎng)化、注重效益,改變國企單純追求收入的發(fā)展模式。且公司戰(zhàn)略逐步清晰,聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈,而市場(chǎng)之前的偏見就在于公司管理效率低下和業(yè)務(wù)繁雜。同時(shí)光明集團(tuán)聚焦肉類產(chǎn)業(yè),志在打造肉類航母,將在股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入、海外并購等方面給予公司大力支持。短期看資產(chǎn)注入和海外收購并表將帶來業(yè)績(jī)的大幅增厚,預(yù)計(jì)公司2016年收入突破250億、利潤(rùn)翻番,長(zhǎng)期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn),梅林有望成長(zhǎng)為中國豬牛羊肉綜合性肉食龍頭。

　　新管理層更加市場(chǎng)化,管理效率有望持續(xù)提升:原牛奶集團(tuán)CEO沈偉平出任上海梅林 總裁,沈總把自己定位為職業(yè)經(jīng)理人,完全按照市場(chǎng)化的運(yùn)作方式和激勵(lì)制度,牛奶集團(tuán)在沈總的帶領(lǐng)下,收入由2003年不到3億增長(zhǎng)到2014年的近百億,凈利潤(rùn)由400萬增長(zhǎng)到4個(gè)多億,并成功打造出聯(lián)豪、愛森、牛奶棚等多個(gè)品牌。目前梅林凈利率不足2%,明顯低于同行平均水平,新管理層上任后,公司管理效率有望持續(xù)提升。

　　公司戰(zhàn)略逐漸清晰,聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈:公司發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰,聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈。肉類行業(yè)空間巨大,具有超萬億的市場(chǎng)規(guī)模,且目前行業(yè)集中度非常低。在肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)下,梅林有望成長(zhǎng)為牛肉的全國性龍頭,并強(qiáng)化豬肉的區(qū)域性龍頭地位,僅就收入規(guī)模而言(并表后),公司實(shí)際上已成為中國肉類行業(yè)三甲,超過雨潤(rùn),僅次于雙匯和金鑼。

　　集團(tuán)支持加碼,參與配股、推動(dòng)激勵(lì)、協(xié)助并購:光明集團(tuán)著力打造“8+2”產(chǎn)業(yè)布局(乳業(yè)、糖業(yè)、肉業(yè)、米業(yè)、菜業(yè)、品牌食品、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、分銷零售,以及地產(chǎn)物流和金融 ),梅林定位于“8+2”產(chǎn)業(yè)中的肉類平臺(tái),在乳業(yè)、糖業(yè)成規(guī)模后,集團(tuán)力爭(zhēng)在肉業(yè)上有所突破。7月9日公司公告稱光明集團(tuán)將全額參與配股,全力支持公司發(fā)展,同時(shí)將推動(dòng)公司股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃,形成對(duì)新管理長(zhǎng)期有效的激勵(lì)。而集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略和并購經(jīng)驗(yàn)無疑對(duì)公司的海外收購產(chǎn)生積極影響,使得梅林此收購SFF能夠從眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出。

　　短期看點(diǎn):資產(chǎn)注入和海外收購并表,業(yè)績(jī)大幅增厚。短期資產(chǎn)注入和海外收購并購將大幅,預(yù)計(jì)公司2016年收入突破250億元,利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻番。(1)生豬養(yǎng)殖及牛奶集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)Q4進(jìn)行并表,且預(yù)計(jì)豬價(jià)明年仍維持高景氣,按照2016年頭均盈利400元和100萬頭生豬計(jì)算,公司將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增厚2億元。(2)收購SFF集團(tuán)50%股權(quán)預(yù)計(jì)明年二季度前實(shí)現(xiàn)并表,預(yù)計(jì)2016年SFF集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入105億元、凈利億元,公司將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增厚1億元。

　　目標(biāo)市值200億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)21.3元,維持“買入”評(píng)級(jí)。采用分部估值法,分別給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)100億元估值、生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)50億元估值、SFF海外資產(chǎn)50億元估值(具體拆分和說明見正文),目標(biāo)市值總億元。短期看資產(chǎn)注入和海外并購大幅增厚業(yè)績(jī),長(zhǎng)期看效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn),打造綜合性肉類航母。預(yù)計(jì)公司2015年收入為115(全年并表假設(shè)下為144億元)、268、294億元,同比增長(zhǎng)、133%、9.7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.13(全年并表假設(shè)下為3.08億元)、4.36、5.31億元,同比增長(zhǎng)60.2%、、21.8%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23、0.46、0.57元。