公司發(fā)布2017 年三季報，1-9 月累計實現(xiàn)營業(yè)收入458.63 億元（+3.44%），歸母凈利潤19.40 億元（-8.23%），扣非凈利潤18.97 億元（-5.83%）。

　　飼料業(yè)務保持量利齊升，綜合毛利率提升。粗略估算，公司前三季度農(nóng)牧板塊凈利潤約6.8 億元，同比下滑23%，單三季度農(nóng)牧板塊實現(xiàn)凈利潤4.3 億元，同比增長38%，環(huán)比大幅增長。從各業(yè)務板塊看，公司今年在飼料業(yè)務上加強與養(yǎng)殖業(yè)務的協(xié)同管理，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，實現(xiàn)量利齊升，三季度飼料增速保持小幅提升，禽料略有下滑，但豬料增速達20-25%，飼料業(yè)務毛利率提升，從而帶動公司綜合毛利率同比上升0.26 個百分點。

　　禽產(chǎn)業(yè)鏈盈利環(huán)比改善，養(yǎng)豬戰(zhàn)略平穩(wěn)推進。上半年受禽行業(yè)景氣低迷影響，種禽價格和商品雞鴨價格低迷，禽養(yǎng)殖虧損約2 億元，三季度伴隨禽流感影響的褪去，雞肉價格回暖，產(chǎn)業(yè)鏈恢復盈利，縮減了上半年虧損情況；公司三季度出欄生豬約60-65 萬頭，以公司+農(nóng)戶的“新好模式”為主，同比增幅超過120%，實現(xiàn)盈利近5000 萬元，預計全年出欄量有望達到250 萬頭。

　　戰(zhàn)略重心定位打造產(chǎn)業(yè)鏈，養(yǎng)殖和食品業(yè)務繼續(xù)強化。公司過去以專業(yè)化商品飼料為核心業(yè)務，近兩年逐步轉(zhuǎn)型，切入上游養(yǎng)殖端和下游食品端，借助新希望六和品牌，繼續(xù)向著一流農(nóng)牧巨頭的目標推進。在養(yǎng)殖端，公司重點發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務，長遠目標規(guī)劃在2021 年達到1800 萬頭，公司今年出欄量預計實現(xiàn)翻倍增長，養(yǎng)殖效率也處于行業(yè)領先水平，在規(guī)模上量后綜合成本有望下降。肉禽養(yǎng)殖上，種禽更多服務于內(nèi)部商品代養(yǎng)殖需求，通過禽旺模式塑造食品安全閉環(huán)，專注產(chǎn)業(yè)鏈綜合盈利能力。在食品端，公司持續(xù)推進“生轉(zhuǎn)熟”和“凍轉(zhuǎn)鮮”策略，下沉渠道，升級產(chǎn)品結(jié)構，注重培養(yǎng)消費者的品牌敏感度。

　　我們繼續(xù)看好公司在戰(zhàn)略調(diào)整過后的重新起航，預計公司2017-18 年凈利潤為25.0 億元、28.9 億元，其中農(nóng)牧板塊凈利潤分別為9.3 億元、12.1 億元。按農(nóng)牧板塊25 倍估值和民生銀行股權投資5 倍估值，18 年利潤對應380 億市值，維持“增持”評級。