畜禽養(yǎng)殖規(guī)模全國(guó)第一
公司主營(yíng)產(chǎn)品包括生豬養(yǎng)殖、黃羽雞養(yǎng)殖及其它養(yǎng)殖（鴨、鵝、鴿、羊及奶牛等），還有少量肉制品加工、動(dòng)物疫苗、乳制品以及設(shè)備制造等。2016年主營(yíng)收入分別是376.43億元、185.93億元、13.22億元、7.83億元、4.82億元、3.9億元以及0.32億元，占營(yíng)業(yè)收入比分別為63.42%、31.32%、2.23%、1.32%、0.81%、0.66%和0.05%。隨著2014~2016年間公司畜牧養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，營(yíng)收占比從95.97%增長(zhǎng)到96.67%。
2018~2020年生豬出欄年均約400萬(wàn)頭
2016年生豬出欄量為1712.73萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)11.57%；黃羽雞出欄8.19億只，同比增長(zhǎng)10.08%。過去三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18.57%和8.4%。2018~2020年公司每年將投入50億元用于生豬擴(kuò)欄，預(yù)計(jì)年均新增400萬(wàn)頭生豬出欄量。2017~2020年生豬出欄量約為1880萬(wàn)頭、2300萬(wàn)頭、2700萬(wàn)頭和3000萬(wàn)頭。生豬及黃羽雞市場(chǎng)占有率有望從2.5%和20%增長(zhǎng)到5%和25%。
生豬市場(chǎng)非常分散，有助于公司規(guī)模快速提升
2017年預(yù)計(jì)公司出欄量1880萬(wàn)頭，市場(chǎng)占有率約為2.5%，上市公司生豬出欄總量也不超過10%，這和國(guó)外生豬養(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)占有率相比提升空間巨大，市場(chǎng)集中度也遠(yuǎn)低于禽類養(yǎng)殖。我們認(rèn)為未來5-10年屬于生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度將快速提升，公司未來3-5年養(yǎng)殖規(guī)?？焖偬嵘?，將進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。
公司養(yǎng)殖成本逐年下降
最近10年，公司加盟的家庭農(nóng)戶數(shù)已經(jīng)從2007年的3.63萬(wàn)戶增長(zhǎng)到了2016年的5.86萬(wàn)戶，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了5.47%。隨著畜禽養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，公司成本優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。去除人工成本后，2014~2016年公司生豬養(yǎng)殖成本從1148.5元/頭下降至近1000元/頭，年復(fù)合下跌6%；肉雞成本也從2014年16.6元/只降至2016年14.8元/只，年復(fù)合降幅也達(dá)到了5.5%。隨著畜禽養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將導(dǎo)致養(yǎng)殖成本繼續(xù)降低。
“公司+農(nóng)戶”模式擴(kuò)欄速度快
目前公司約和2.2萬(wàn)戶農(nóng)戶展開合作，每戶每年出欄約780頭，如果考慮農(nóng)戶數(shù)量不變，每年出欄量3000萬(wàn)頭，意味著農(nóng)戶平均出欄1385頭/年，每戶每批次增加約300頭，這個(gè)對(duì)公司來說難度不大。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)測(cè)公司2017～2019年?duì)I業(yè)收入分別為599.96億元、668.08億元和743.13億元，同比增長(zhǎng)1.08%、11.35%和11.23%；凈利潤(rùn)分別為66.35億元、83.38億元和86.77億元，同比增長(zhǎng)-43.72%、25.67%和4.07%；2017～2019年EPS分別為1.27元、1.6元和1.66元。對(duì)應(yīng)的PE分別為19.08倍、15.18倍和14.59倍。給予公司2018年18倍PE，目標(biāo)價(jià)格28元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重大疫病風(fēng)險(xiǎn)。
