益生股份公布2012年業(yè)績快報，業(yè)績同比下滑95.03%：全年實現銷售收入6.01 億元，同比下滑21.93%；實現歸屬上市公司股東凈利潤0.12 億元，同比下滑95.03%，對應EPS0.04 元；從而折算出2012Q4 公司凈利潤虧損0.3 億元，同比下滑191%。業(yè)績下滑幅度基本符合我們此前預計。
　　2012 年4 季度公司主導產品父母代和商品代雞苗價格雖有回升，但仍低于盈虧平衡線以下，從而導致業(yè)績持續(xù)虧損。公司父母代雞苗均價由三季度的6-10 元/套，回升至Q4 的11-12 元/套左右，但仍低于13元/套左右的成本。與此同時，商品代雞苗價格受“速生雞”事件影響，在年底一度跌至0.3 元/羽，從而引起Q4 均價維持在1.8-2 元/羽之間，而行業(yè)成本在2.5-2.6 元/羽，延續(xù)三季度以來的虧損態(tài)勢。
　　繼續(xù)看好雞苗價格反彈驅動的短期機會
　　截止2 月25 日，商品代雞苗價格已經從去年四季度0.3 元/羽低點反彈至3 元/羽，父母代雞苗價格也由6 元/套反彈至14-16 元/套（圖表1-2）。展望未來，我們對短期商品代雞苗價格短期走勢依舊樂觀，其原因在于3 月底前季節(jié)性和行業(yè)補庫對雞苗的需求將繼續(xù)環(huán)比提升，而供給端因中小型父母代種雞養(yǎng)殖企業(yè)的退出與減產得到削減。
　　需求端——季節(jié)性補欄高峰尚未出現
　　由于大量合同養(yǎng)殖戶等還未正式補欄，近期中小型散養(yǎng)戶補欄占比較大，所以等養(yǎng)殖場人員在元宵節(jié)返工后大規(guī)模補欄仍將持續(xù)。此外，3 月份全國毛雞供需關系較為樂觀，肉雞價格有一定支撐，養(yǎng)殖戶補欄需求仍將旺盛。因去年12 月份速生雞事件以后，下游養(yǎng)殖戶出現大量恐慌性空欄，空欄率約為20-30%，即使春節(jié)后養(yǎng)殖戶大量補欄，肉雞有45 天的養(yǎng)殖周期，因此供給量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期雞肉價格低迷，屠宰場去庫存情況普遍，整體凍雞肉庫存維持低位，因此3 月份全國白羽毛雞供給仍將偏緊。而且隨著3 月份后學校和工地等雞肉消費區(qū)域逐漸恢復需求，整體來說3 月份雞肉供需關系較為樂觀，雞價大跌可能性較小，養(yǎng)殖戶補欄需求仍然旺盛。
　　供給端——觀察到小企業(yè)有退出和減產的現象
　　我們草根調研得出去年10 月份后小孵化場父母代種雞產能減產20-30%，很多中小企業(yè)將原來養(yǎng)殖60 多周的肉種雞在40 多周左右就提前淘汰，產能被強制削減，而這種方式下商品代雞苗產能重新釋放要半年滯后期（新進種雞23 周產蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代雞苗孵化場產能供給繼續(xù)受限。
　　但同時需要看到，益生股份的中長期邏輯必須建立在“豬－雞－雞苗”價格聯(lián)動的邏輯基石上。若2013 年秋冬季節(jié)豬價反轉向上趨勢確立，則雞苗價格彈性最大，進而有望帶動2014 年益生股份盈利實現爆發(fā)式增長。
　　與此同時，我們繼續(xù)看好周期谷底的行業(yè)洗牌中公司利潤份額的提升。益生的父母代肉種雞市場占有率達到1/3，作為擁有規(guī)模和成本優(yōu)勢的行業(yè)領袖，歷史經驗表明一旦父母代雞苗價格觸及益生的盈虧平衡線就是行業(yè)底部區(qū)域出現的標志，此時競爭對手已經深度虧損、開始縮減引種量。價格跌得越多，行業(yè)洗牌越充分，與此同時，益生持續(xù)穩(wěn)健的擴張將繼續(xù)擴大市場份額，在下一輪周期波動中攫取更大的利潤。保障益生股份利潤份額提升的能力來自自公司的核心競爭力——引種規(guī)模居前，擁有領先的技術、服務和品牌優(yōu)勢等因素。
　　投資建議及評級
　　預計 2012-14 年凈利潤分別為0.12、0.74、3.55 億元，同比增長-95%、316%、382%，對應EPS 分別為0.04、0.26、1.26 元。公司盈利受到強價格波動周期的影響，雖暫處周期性景氣低點，但公司的核心競爭力已經并將繼續(xù)使得公司在一輪輪周期洗牌中占據更大的市場和利潤份額。我們短期看好雞苗價格上升驅動的交易性機會，中期建議把握2013Q4 豬價和整體養(yǎng)殖價格周期向上拐點出現時的戴維斯雙升，維持益生股份“增持”評級，目標價12.6-15.2 元，對應2014 年10-12xPE。