近期，雛鷹農(nóng)牧頻繁推出多個生豬飼養(yǎng)及屠宰建設(shè)項目，如三門峽生態(tài)豬、藏香豬養(yǎng)殖等項目，累計總投資計劃高達73.7億元。
　　但是，新金融記者查閱雛鷹農(nóng)牧當(dāng)年的招股書和2011年年報發(fā)現(xiàn)，公司在首次上市融資11.73億元，實現(xiàn)超募126%之后，并沒有像當(dāng)初承諾的募資計劃那樣分配和使用資金，且從2011年募投項目完成情況來看，也未真正融合到企業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃中去。
　　如今公司又不斷加大投入、迅猛擴張，意義究竟何在?回頭來看,公司當(dāng)年上市融資的承諾是否已經(jīng)兌現(xiàn)?新投產(chǎn)的項目是否為公司帶來了可觀的回報?在機構(gòu)瘋狂追捧這只"大牛股"的同時，它迅猛擴張的步伐是否也給公司經(jīng)營帶來高風(fēng)險?
　　與73.7億元的擴張投入形成對比的是公司日益縮小的資金規(guī)模,截至今年一季度末，公司持有的貨幣資金只有4.41億元。
　　資金鏈吃緊
　　近年來，隨著豬肉價格的不斷飆漲，生豬養(yǎng)殖利潤也水漲船高，作為A股市場上生豬養(yǎng)殖大戶的雛鷹農(nóng)牧受到了市場的高度關(guān)注。
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年5月24日，共有25家機構(gòu)對其進行了評級，其中11家機構(gòu)給予"強烈看漲"評級，其余14家評級為"看漲"。而從一季報體現(xiàn)的主力持倉情況來看，共有15家機構(gòu)(基金10家、券商1家、保險公司1家、券商集合理財3家)持有雛鷹農(nóng)牧，持倉量總計2987萬股，占流通A股的26.32%。從市場表現(xiàn)來看，雛鷹農(nóng)牧的表現(xiàn)也強于行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)。2012年5月2日至2012年6月1日共23個交易日中，雛鷹農(nóng)牧開盤價17.87元，收盤價17.98元，累計漲幅為3.21%。
　　伴隨機構(gòu)觀點的一片"漲"聲，雛鷹農(nóng)牧近期更是抓緊機會開展擴張計劃。新金融記者查閱公司公告發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)輝市100萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項目、尉氏縣40 萬頭生豬養(yǎng)殖基地項目、西藏米林縣實施藏香豬養(yǎng)殖項目、三門峽生態(tài)豬項目等總投資額超過73.7億元。
　　與之形成鮮明對比的是公司日益縮小的資金規(guī)模。今年一季報顯示，截至一季度末，公司持有的貨幣資金只有4.41億元，總資產(chǎn)也不過27.34億元，73.7億元的投資計劃已經(jīng)相當(dāng)于公司目前總資產(chǎn)的2.7倍。一季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額較去年同期減少了23783.11萬元，降幅為265.31%，主要是預(yù)付材料采購款、工程及設(shè)備款、償還銀行借款等增加。
　　一位不愿具名的行業(yè)分析師指出，公司自身實力和投資計劃之間的巨大反差表明，公司的資金壓力和經(jīng)營風(fēng)險也伴隨擴張步伐在不斷加大。"對于只有4.4億元現(xiàn)金的雛鷹農(nóng)牧來說資金壓力凸顯，工程建設(shè)所需資金能否按期到位存在不確定性，而且項目實施過程中的資金籌措、信貸政策的變化都會影響項目進度，進而對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，公司必然要尋求多種融資渠道以支持高達70多億元的項目投資，不排除尋求股權(quán)融資的可能性。"
　　雛鷹農(nóng)牧董秘吳易得日前在接受媒體采訪時也表示，公司將以自籌和銀行貸款為主，通過多種渠道融資解決項目資金問題。
　　公司公告顯示，雛鷹農(nóng)牧董事長侯建芳已分別于2012年4月11日、2012年5月18日將持有的公司有限售條件流通股3.75%、7.49%質(zhì)押給中國民生銀行鄭州分行，為申請融資貸款提供擔(dān)保，貸款總額為2.5億元，期限為3年，資金將被用于公司全資子公司三門峽雛鷹農(nóng)牧有限公司項目建設(shè)。
　　東方艾格食品飲料行業(yè)分析師馬文峰在接受新金融記者采訪時表示，雛鷹農(nóng)牧的擴張速度如此之快，資金壓力只是一個方面，公司的規(guī)模擴張需要建立在充足的資源儲備的基礎(chǔ)上，如今公司的管理思想和體制建設(shè)能否滿足核心資源配置的需要還有待考驗。此外，人力資源儲備不足或成制約公司發(fā)展最大的制約因素。
　　"隨著公司養(yǎng)殖規(guī)模擴大，生豬產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，但是今年以來豬肉價格持續(xù)下跌，公司利潤增長必然會受影響。雖然規(guī)模的擴大有利于抵抗豬肉價格周期性波動對公司的影響，但是目前公司許多項目仍處在投入階段，需要較長的建設(shè)周期才能產(chǎn)生回報，給公司的業(yè)績增長帶來較大壓力，2012年業(yè)績增速會明顯放緩。"馬文峰表示。
　　未竟的承諾
　　但是，說到雛鷹農(nóng)牧--這個靠養(yǎng)豬起家的上市公司的擴張"野心"，還要從公司首次IPO上市融資說起。
　　2010年9月15日，雛鷹農(nóng)牧成功上市，募集資金約11.73億元，超出招股書中計劃募資5.19億元的126%。當(dāng)時發(fā)布的招股書顯示，首次募集資金將用于生豬產(chǎn)業(yè)化基地、飼料生產(chǎn)、科研培訓(xùn)和食品安全追溯管理系統(tǒng)工程等四個建設(shè)項目，建設(shè)期均在兩年以內(nèi)。
　　而時至今日，一年零8個半月過去，這家曾經(jīng)創(chuàng)造輝煌的公司仍在開展一輪又一輪的擴張計劃。但是，當(dāng)年公司對資金分配和使用的承諾是否已經(jīng)兌現(xiàn)了呢?
　　通過對比公司招股書與2011年年報發(fā)現(xiàn)，上市之初承諾建設(shè)期1年內(nèi)完成的"年產(chǎn)40萬噸飼料生產(chǎn)建設(shè)項目"和"科研培訓(xùn)中心建設(shè)項目"在實行過程中發(fā)生了項目變更(或部分變更)，且截至2011年年末實際投入進度分別僅為27.60%和24.57%;"食品安全追溯管理系統(tǒng)工程建設(shè)項目"的投入進度僅為14.78%，且上述三項在2011年均未給公司帶來效益。唯一一項承諾建設(shè)期為2年的"年出欄60萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項目"投入進度為80.36%(截至2011年年末)，年內(nèi)為公司帶來了6133.08萬元的收益。
　　公司2011年年報顯示，當(dāng)初的超募資金主要用于償還銀行貸款、補充流動資金、設(shè)立子公司、投資冷鮮肉屠宰加工項目等，年度超募部分資金投向共計6963.63萬元，為公司帶來效益69.43萬元。
　　對此，該公司表示，由于新型豬舍設(shè)備安裝更為復(fù)雜，追加投資后需增加建設(shè)用地導(dǎo)致投產(chǎn)項目正在建設(shè)或尚未完工，造成了建設(shè)工期和投入資金延后的情況。
　　但是，也有分析人士對公司給出的解釋并不完全認同。"從此前的行為來看，公司并未完成合理運作資金的目的，有將資本市場上市當(dāng)做圈錢游戲之嫌。而且如今又不斷加大規(guī)模投資，使得公司的規(guī)模管理、運營風(fēng)險不斷加大。"濟安金信一位高級分析師告訴記者。
　　如此來看，雛鷹農(nóng)牧的擴張正經(jīng)受著多方面不確定性因素的影響，最終能否達到公司預(yù)期的效果，為其業(yè)績增長帶來新動力還有待檢驗。