事件描述
雙匯發(fā)展(000895.SZ)今日公告2014 年一季報,主要內(nèi)容如下:公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入102.42 億元,同比增長5.5%,凈利潤10.78億元,同比增長42.13%;凈利潤率10.52%,同比上升2.71%。EPS 為0.49 元。
事件評論
公司 Q1 屠宰量和業(yè)績超市場預期:公司屠宰生豬391 萬頭,同比2013年同期增長38.54%,其中銷售量增長26%而12.54%的增量進入庫存儲備;受益于豬肉價格同比回落15%,屠宰頭利和肉制品噸利分別大幅提升至76 元和1850 元左右,反饋在報表中就是毛利率顯著增長2.9%。
考慮到豬價的回落Q1公司實際銷量增長應(yīng)該在14%左右:盡管公司Q1收入僅增長5.5%,考慮到豬價回落實際銷量增速應(yīng)該在14%,其中鮮凍品增長26%肉制品增長7.5%。
屠宰量顯著恢復印證我們對于渠道網(wǎng)點效能逐步發(fā)揮的判斷,同時特約店占比的提高也間接催升頭均凈利:26%的銷量增長是公司11 年以來從未有過的屠宰高增速,我們認為13 年12000 個新增渠道網(wǎng)點大量鋪設(shè)之后效能逐步發(fā)揮是核心原因,14 年公司計劃新增的12000 個網(wǎng)點(特約7500家,農(nóng)貿(mào)1000 家,商超2500 家,餐飲1000 家)是我們跟蹤屠宰放量的重要依據(jù);同時特許專賣店模式的成功將持續(xù)催升頭均凈利,我們認為雙匯屠宰冷鮮肉在渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化的情況下正在分享量價齊升的高成長階段,隨著今年屠宰量業(yè)務(wù)增速的持續(xù)改善,有望提升估值預期。
肉制品銷量增長平淡,但椰果腸具備成為下一個休閑類明星單品的潛力:肉制品7.5%的銷量增長較為平淡,新品的滯后和春節(jié)提前是主要原因;需要注意的是今年公司重點推出的中溫休閑類肉制品“洛克王國”系列椰果腸已經(jīng)能完成月均3000 噸的銷售量,我們認為“豬肉+椰果”是之前肉糧結(jié)合類明星單品玉米熱狗腸的完美升級,具備成為明星單品的潛力。
Q1公司計提7900 萬存貨減值,預計會在Q3豬價反彈之后逐步?jīng)_回:由于公司在10~12 元的豬價底部儲備了大量的凍肉庫存,反映在減值的計提方面有7900 萬,預計會在Q3 豬價反彈之后逐步?jīng)_回。
考慮到公司屠宰模式對于頭利的催升和低價凍肉庫存(目前39 個億)對于肉制品噸利的支撐,公司中報有望延續(xù)40%+的業(yè)績增長,我們預計2014~2016 年公司EPS 分別為2.20 元,2.80 元和3.56 元,維持“推薦”!
