雙匯發(fā)展(000895.SZ)今日公告2014 年一季報(bào),主要內(nèi)容如下:公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.42 億元,同比增長(zhǎng)5.5%,凈利潤(rùn)10.78億元,同比增長(zhǎng)42.13%;凈利潤(rùn)率10.52%,同比上升2.71%。EPS 為0.49 元。

　　事件評(píng)論

　　公司 Q1 屠宰量和業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期:公司屠宰生豬391 萬(wàn)頭,同比2013年同期增長(zhǎng)38.54%,其中銷售量增長(zhǎng)26%而12.54%的增量進(jìn)入庫(kù)存儲(chǔ)備;受益于豬肉價(jià)格同比回落15%,屠宰頭利和肉制品噸利分別大幅提升至76 元和1850 元左右,反饋在報(bào)表中就是毛利率顯著增長(zhǎng)2.9%。

　　考慮到豬價(jià)的回落Q1公司實(shí)際銷量增長(zhǎng)應(yīng)該在14%左右:盡管公司Q1收入僅增長(zhǎng)5.5%,考慮到豬價(jià)回落實(shí)際銷量增速應(yīng)該在14%,其中鮮凍品增長(zhǎng)26%肉制品增長(zhǎng)7.5%。

　　屠宰量顯著恢復(fù)印證我們對(duì)于渠道網(wǎng)點(diǎn)效能逐步發(fā)揮的判斷,同時(shí)特約店占比的提高也間接催升頭均凈利:26%的銷量增長(zhǎng)是公司11 年以來(lái)從未有過(guò)的屠宰高增速,我們認(rèn)為13 年12000 個(gè)新增渠道網(wǎng)點(diǎn)大量鋪設(shè)之后效能逐步發(fā)揮是核心原因,14 年公司計(jì)劃新增的12000 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)(特約7500家,農(nóng)貿(mào)1000 家,商超2500 家,餐飲1000 家)是我們跟蹤屠宰放量的重要依據(jù);同時(shí)特許專賣店模式的成功將持續(xù)催升頭均凈利,我們認(rèn)為雙匯屠宰冷鮮肉在渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化的情況下正在分享量?jī)r(jià)齊升的高成長(zhǎng)階段,隨著今年屠宰量業(yè)務(wù)增速的持續(xù)改善,有望提升估值預(yù)期。

　　肉制品銷量增長(zhǎng)平淡,但椰果腸具備成為下一個(gè)休閑類明星單品的潛力:肉制品7.5%的銷量增長(zhǎng)較為平淡,新品的滯后和春節(jié)提前是主要原因;需要注意的是今年公司重點(diǎn)推出的中溫休閑類肉制品“洛克王國(guó)”系列椰果腸已經(jīng)能完成月均3000 噸的銷售量,我們認(rèn)為“豬肉+椰果”是之前肉糧結(jié)合類明星單品玉米熱狗腸的完美升級(jí),具備成為明星單品的潛力。

　　Q1公司計(jì)提7900 萬(wàn)存貨減值,預(yù)計(jì)會(huì)在Q3豬價(jià)反彈之后逐步?jīng)_回:由于公司在10~12 元的豬價(jià)底部?jī)?chǔ)備了大量的凍肉庫(kù)存,反映在減值的計(jì)提方面有7900 萬(wàn),預(yù)計(jì)會(huì)在Q3 豬價(jià)反彈之后逐步?jīng)_回。

　　考慮到公司屠宰模式對(duì)于頭利的催升和低價(jià)凍肉庫(kù)存(目前39 個(gè)億)對(duì)于肉制品噸利的支撐,公司中報(bào)有望延續(xù)40%+的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2014~2016 年公司EPS 分別為2.20 元,2.80 元和3.56 元,維持“推薦”!