生豬產(chǎn)業(yè)龐大,前后帶動多個行業(yè)。2012年生豬產(chǎn)值達到1.04萬億元之多,考慮到其上游飼料和動保產(chǎn)業(yè),以及下游的屠宰加工產(chǎn)業(yè),帶動的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過1萬億。
城鄉(xiāng)差距決定未來需求空間大。國內(nèi)城鄉(xiāng)居民豬肉兩者相差40%的豬肉消費水平。根據(jù)世行和糧農(nóng)組織調(diào)查,人均收入在5000美元以下時,居民對于肉類的消費需求會快速上漲。如果農(nóng)村居民人均消費達到城鎮(zhèn)居民消費水平,全國農(nóng)村豬肉消費量每年將增加1500萬噸至2000萬噸。
規(guī)模化帶來效益的提升。從養(yǎng)殖場數(shù)量看,2010年中國年出欄500頭生豬以上的養(yǎng)殖場共有22.04萬個,占比僅為0.36%;從出欄頭數(shù)看,該規(guī)模養(yǎng)殖場年出欄生豬共3.23億頭,占年總出欄數(shù)的34.54%。橫向?qū)Ρ葋砜?美國出欄5000頭以上生豬的養(yǎng)殖場共有2900個,合計貢獻全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量。
養(yǎng)殖模式:一體化是長期趨勢。目前養(yǎng)殖業(yè)的模式主要是三種:農(nóng)戶散養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”和公司自養(yǎng)模式。城市化率的提高帶來更多的農(nóng)民轉(zhuǎn)變成市民,使得與養(yǎng)殖業(yè)具有合作關(guān)系的農(nóng)戶減少;食品安全的更高要求將加大對肉源的控制,要求公司自養(yǎng)模式的比例將會提升。養(yǎng)殖場地、資金和技術(shù)的限制使得生豬行業(yè)進入壁壘增加。
存欄量高決定難有大的反彈空間。生豬的供求關(guān)系決定著價格,同時價格的漲跌,反過來影響生豬養(yǎng)殖的積極性。生豬價格符合典型的蛛網(wǎng)理論。今年以來的能繁母豬淘汰率較低,能繁母豬存欄量持續(xù)維持在5000萬頭以上,將制約未來價格的反彈空間。我們認為,一般地在能繁母豬存欄量在4800萬頭以下時,生豬價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大。
溫氏vs史密斯菲爾德:兩種模式,兼具優(yōu)勢。溫氏集團通過“公司+農(nóng)戶”的模式,在全國獲得快速擴張。Smithfield成功的關(guān)鍵包括四個方面:1)發(fā)展高附加值的品牌產(chǎn)品;2)一體化模式;3)優(yōu)質(zhì)遺傳;4)進行戰(zhàn)略收購。
從規(guī)模化入手,尋找成長確定性公司。在規(guī)模化的進程中,大企業(yè)市場份額增加導(dǎo)致價格的話語權(quán)提升,生豬存欄的波動幅度會減小。美國在80年代中期以后,其價格波動周期延長,由4年一次變成5至6年一次,價格波動的幅度明顯減緩,主要是因為80年代中期以后美國的規(guī)?；B(yǎng)殖比重快速上升。長期來看,側(cè)重成長性所帶來的投資機會:1)規(guī)?；奶嵘?2)一體化發(fā)展。我們梳理了生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的公司,并重點介紹了雛鷹農(nóng)牧和唐人神兩家公司。
風險提示:疫病影響;生豬價格大幅波動風險